国地科技IPO：被疑压低员工薪资冲业绩，隐形股东五年获利4800万

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撰文 | 华之声编辑 | 路也

3月9日，深圳证券交易所上市审核委员会2023年第7次审议会议结果公告，广东国地规划科技股份有限公司（简称“国地科技”）首发获通过。

国地科技主要从事国土空间治理和数字社会治理，国土空间治理业务包括国土空间数据采集及处理、国土空间规划及利用、国土整治及生态修复和国土空间治理信息化平台四个业务小类，业务模式主要包括提供专业技术服务和软件平台开发；数字社会治理业务主要包括数字社会治理信息化平台和智慧城市综合解决方案。

根据《中国地理信息产业发展报告（2021）》，2020年、2021年我国地理信息产业总产值分别为6890亿元、7524亿元，市场前景较好。近年来，一些软件企业、互联网企业也逐渐进入自然资源管理技术服务和智慧城市信息技术服务行业，行业竞争进一步加剧。

公开消息显示，国地科技计划募资5.94亿元，拟用于业务网络扩建及升级改造项目、智慧自然资源与智慧城市信息技术研发中心、管理信息化平台升级改造项目以及补充流动资金。据官方媒体报道，国地科技在业绩成长性以及股份代持问题上存有疑问。

01现金流紧张，疑压低员工薪酬冲业绩

据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称：报告期），国地科技各期的营业收入分别为3.99亿元、5.94亿元、6.40亿元和2.56亿元，净利润各期分别为5064.08万元、6717.82万元、8321.52万元和1891.42万元，营收和净利润在2020年实现了高增长，但在2022年上半年双双出现疲软。

1.经营活动现金流量净额连续四年大幅下滑

在国地科技经营规模不断扩大的背景下，公司的现金流却表现较为异常：报告期内，国地科技的经营活动现金流量净额分别为6837.50万元、5977.07万元、-4278.17万元及-12,115.98万元，呈连续下滑态势，尤其是在2022年1-6月，仅上半年，现金流量净流出便已高达1.21亿元，“逆向生长”的经营活动现金流量净额与前述营收、净利润增长变化趋势完全不相应。

众所周知，健康的现金流之于公司好比新鲜血液，国地科技的现金流不佳，也引发其他经营过程中的问题，其中，净资产收益率（ROE）便是它对于公司造成伤害的集中体现。

报告期内，公司（加权平均）净资产收益率分别为33.49%、23.18%、17.72%和3.36%，我们能够看到，这同样是一项处于持续下跌态势中的财务指标。与营、利所不同的是，净资产收益率是财务中一项极具综合评定力的指标，它能够直观体现出公司的盈利能力以及公司整体的经营水平。而报告期内，公司净资产收益率不断下滑的趋势，又在预示着什么？

2.应收账款严重膨胀，资金周转举步维艰

现金流异常，显然是公司在经营过程中，对于客户的付款方式或及时性，常年采取宽松政策，体现在账面上就是“应收账款占营业收入的比例过高”。

报告期各期，国地科技的应收账款账面余额分别为1.65亿元、3.24亿元、4.56亿元和5.31亿元，占营业收入的比例分别为41.48%、54.52%、71.29%和207.66%，这样的占比显然“过高”。

报告期各期末，国地科技应收账款周转率分别为3.12、2.43、1.64和0.52（见下表），处于下滑趋势且皆低于同行业可比公司的平均值（4.88、3.72、2.98和0.73），此外，公司的存货周转率分别为11.34、12.87、16.70和3.43，各期甚至不足同行业可比公司均值的五分之一（234.35、107.99、75.11和16.41）。 

应收账款、存货周转率与同行业可比公司对比情况（数据来源：招股书）

通过以上数据对比不难看出：相比同行，无论是应收账款周转率、或是存货周转率，国地科技全面落后。在应收账款压力下，公司的周转率水平仍处于低位，无疑在现金流问题上火上浇油。

3.一线城市三线工资，疑压低员工薪酬包装业绩

国地科技坐落于一线城市广州市，在员工薪酬上却低于业内公司的平均值，被质疑压低薪酬、调节利润，并非空穴来风。

2019年至2021年，国地科技各期基层人员平均薪酬分别为18.71万元、16.14万元和16.17万元，三年平均薪酬为17.01万元；同行业可比公司均值分别为22.73万元、23.07万元和21.04万元，三年平均薪酬为22.28万元。二者差异显著，国地科技在业务人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了23.65%；

2019年至2021年，国地科技各期销售人员平均薪酬分别为19.67万元、22.55万元和20.62万元，三年平均薪酬为20.95万元；同行业可比公司均值分别为24.04万元、22.17万元和28.80万元，三年平均薪酬为25万元。二者相对比，国地科技在销售人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了16.2%；

2019年至2021年，国地科技各期管理人员平均薪酬分别为20.92万元、21.52万元和22.52万元，三年平均薪酬为21.65万元；同行业可比公司均值分别为33.66万元、32.34万元和34.59万元，三年平均薪酬为33.53万元。二者相对比，国地科技在管理人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了35.43%；

2019年至2021年，国地科技各期研发人员平均薪酬分别为20.23万元、21.33万元和22.64万元，三年平均薪酬为21.4万元；同行业可比公司均值分别为24.07万元、23.92万元和23.21万元，三年平均薪酬为23.73万元。二者相对比，差异虽较小但仍存在压低痕迹，毕竟研发人工薪酬过低会直接拉低公司“研发费用率”这一数据，继而波及创业板要求的“三创四新”属性。

综上所述，无论是基层职工薪酬，亦或是销售、管理和研发人员薪酬，国地科技相较于同行业可比公司均值都是明显过低了。

即便如此不遗余力的降低成本，国地科技2019-2021年净利润率也仅为12.70%、11.31%及13.01%，各期低于同行业可比公司的平均值14.27%、15.20%及14.62%（见下表）。

净利润率与同行业公司对比情况（数据来源：招股书）

而纵观2019年至2021年间，国地科技连续分红达4000多万，一边压缩员工薪资，另一边实控人赚得盆满钵满。 

02

 “股份代持”不一般

2005年6月3日，伴随着广东省工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》新鲜出炉，国地测量正式宣布成立。国地测量，也就是“国地科技”股改前“国地有限”的前身。

公开资料显示，国地测量注册资本200万元，王晓玲出资102万元，刘健出资98万元，二人股权比例为51%和49%。

2011年4月，基于家庭财产安排，身为发起人之一的刘健，将其40%股权全部转出，而转让的对象，便是其子、刚刚年满20岁的谢宇卿。此次股权变动形式上为股权转让，转让价格按1元/1元注册资本，股权变更后谢宇卿在公司持股比例为40.00%。

2016年，公司经历了股改，谢宇卿持股比例降低至22.69%，仍为第二大股东（下表）。

股份公司成立后的股东名册（来源：招股书）

2017年3月，也就是在国地科技正式以崭新面貌经营刚满半年的时间节点，谢宇卿与另外一位关键人物薛红霞签署了《代持协议》：谢宇卿将其持有国地科技的45.40万股股份用于偿付其家庭对薛红霞的借款200万元（股份比例为9.08%），由于此时国地科技整体变更为股份公司不足一年等限制原因，以上9.08%国地科技股份由谢宇卿代薛红霞持有。

根据国地科技的股东名册，薛红霞此时9.08%的持股比例已然是公司第五大股东。薛红霞又是何许人？相关资料显示，2003年12月至今，薛红霞任职于广东省不动产登记与估价专业人员协会，历任秘书长、常务副会长，及中国土地估价师与土地登记代理人协会第五届理事会副会长。

2019年-2021年，谢宇卿将其代薛红霞持有的发行人股份通过三次转让，于2021年12月全部转让给了外部投资者，整个“股份代持”事件才宣告结束。三次转让，薛红霞共计获利4800多万元，而其支付的成本仅为“谢宇卿对其的借款200万”。

报告期各期，国地科技非招投标方式获取的项目收入金额占营业收入超40%，而公司主营业务收入75%以上都是来自于广东省内。彼时薛红霞历任广东省不动产登记与估价专业人员协会秘书长、常务副会长，国地科技所获取的这些省内项目，尤其非招投标项目，是否遵守了公开、公平、公正原则？（本文已获官方媒体《华声晨报》社开白授权）

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